（深圳大学经济学院）
【摘要】 在Longin和Solnik（2001）的理论基础上加以创新，充分利用极值理论对尾部相关结构度量的优势，在极大似然估计框架内建立关于相关结构对称性检验的统计量及检验方法。新对称性检验方法不仅避免数据生成模式假定，而且在尾部模型的参数估计方面能克服数据浪费现象。将新对称性检验方法应用于上海期货市场进行实践验证，研究发现新检验方法更加有效。
关键词 极值理论 极值相关 对称性 检验
中图分类号 O212 文献标识码 A
Statistical Test of Asymmetry in Tail Dependence: Modification and Application
Abstract: Based on the frame wok of Longin and Solnik, Extreme Value Theory will be adopted to measure Exceedance Correlation, and Statistics for testing the asymmetry of Exceedance Correlation will be constructed by virtues of MLE innovatively. The advantages of new testing method include unnecessary hypothesize data processing and avoiding sample data waste. Applying the data of SHFE markets, new testing method and the method of Hong, Tu and Zhou’s are both used to test the asymmetry of Exceedance Correlation, and results show that, the new testing method is more effective.
Key words: Extreme Value Theory；Exceedance Correlation；Asymmetry；Test
引 言
从大量金融数据观察发现，资产收益分布易存在各种类型的不对称性特征，如不对称方差、协方差、更高阶矩、beta系数以及相关关系等（Ball和Kothari，1989；Conrad等，1991；Cho和Engle，2000；Harvey和Siddique，2000）。传统以高斯分布及其他对称分布为基础假设的投资组合理论以及风险管理框架不断受到资产收益分布不对称性特征的挑战。为应对资产收益分布对称假定对金融理论发展的桎梏，各种类型的不对称性统计检验方法和统计模型被相继开发出来，并运用于理论研究和实践活动当中。
随着金融市场国际化，国际资本流动频繁，跨国证券投资非常活跃，基于全球视野的投资组合理论研究逐渐成为热点。在理论架构过程中，海外学者发现跨国股票市场的价格联动存在明显的不对称相关结构（Karolyi和Stulz，1996；Ang和Bekaert，2000），即跨市的左尾极值相关通常会高于右尾极值相关，更具体而言，在向上波动阶段跨国市场股价变动的相关程度要弱于向下波动阶段的相关程度。由此，不对称相关结构备受关注，其后，海内外研究集中在两个方面：一是极值相关对称性的检验问题，如Longin和Solnik（2001）、Ang和Chen（2002）、Hong等（2006）等，这些学者利用各种数理统计理论与方法为相关结构对称性提供检验思路；二是不对称相关结构下的投资决策和风险管理问题，如Patton（2006）、郑尊信和徐晓光（2009）、郑尊信（2010）等，这些研究文献将不对称相关结构纳入汇率变动、期货套期保值决策等风险管理当中。
本文研究重点在于相关结构对称性的检验方法。目前，海内外文献中关于相关结构对称性的检验方案存在各种缺陷，如，Longin和Solnik（2001）未能直接提供关于相关结构对称性的检验统计量；Ang和Chen（2002）虽然提供检验统计量，但检验方法需假定数据生成模式；Hong等（2006）的方法虽然避免数据生成模式假定且提供了检验统计量，但存在比较严重的数据浪费现象。为了克服上述检验方法的缺陷，本文在Longin和Solnik（2001）理论的基础上加以创新，充分利用极值理论对尾部相关结构度量的优势，在极大似然估计框架内建立可供实施的检验统计量，新对称性检验方法不仅避免数据生成模式假定，又能在尾部模型的参数估计方面克服数据浪费现象。为了验证新检验方法的可靠性和优势，本文将以上海期货市场作为研究对象，分别采用新方法与Hong等（2006）的方法对上海期货和现货价格变动的相关结构对称性进行统计检验，实证应用不仅有助于比较两种方法的检验效果，还可以有助于发现上海期货市场是否存在不对称相关结构。
