(1.复旦大学金融研究院；2.南京财经大学金融学院)

【摘要】为检测重大风险事件对我国商品期货市场的冲击效应，本文在构建基于重大风险事件的随机波动模型的基础上，运用贝叶斯MCMC推断技术对我国商品期货市场进行了实证研究。实证结果表明：经济事件、政治事件和自然灾害对我国商品期货市场的收益和波动均存在显著的冲击，并且，利好事件和利空事件对收益和波动的影响均具有显著的不对称特征；相对而言，各类事件对期货市场影响的显著性、程度和方向既存在一定共性，也具有个体差异。

关键词 重大风险事件  商品期货市场  随机波动模型  贝叶斯MCMC 

中图分类号 F830；G18；G11      文章标识码  A

Impacts of Major Risk Events on

Commodity Futures Markets in China

Abstract: In order to test the impacts of major risk events on Chinese commodity futures markets, this paper gives the stochastic volatility models with major risk events. Based on these methods, Chinese commodity futures markets are investigated using Bayesian Markov Chain Monte Carlo (MCMC) techniques. Findings show that there are substantial evidences that economic, political and natural risk events have prominent impacts on returns and volatility in the commodity futures markets. Moreover, there all exist asymmetric leverage effects from the impact of “good events” and “bad event” on returns and volatility in commodity futures markets. In more details, there are a certain extent commonness and individuality differentia of the significance level, degree and direction from impact of major economic events, political events and natural disaster events on commodity futures markets in China.

Key words: Major Risk Events; Commodity Futures Market; Stochastic Volatility Models; Bayesian MCMC Estimation; Bayes Factor

引  言

在世界经济的不断演进和发展过程中，期货市场扮演着重要角色，特别是近年来世界经济大幅震荡、国际政治错综复杂以及自然灾害频发的今天，期货市场所具有的价格发现、套期保值和投资功能的优势、地位与作用更加突显。作为新兴的中国期货市场，经过近二十年的探索和发展，市场结构已比较完备，期货市场功能已得到比较充分地发挥和体现。

虽然期货市场具有规避风险的作用，但对期货市场本身而言，仍面临诸多威胁，期货价格的暴涨暴跌仍时有发生。例如，2003 年3 月天然橡胶0303 期货价格持续跌停；2003 年8 月小麦0309 期货价格连续暴跌15 个交易日才打开跌停板，并相继有三个跌停；2008 年4 月1 日，大豆0809 全线跌停（收盘报4531元/吨，跌幅为5%），等等。这些暴涨暴跌行为的发生，使期货交易者暴露在难以预料的巨大风险之中，这将不可避免地影响到期货交易的正常运营和市场效率，影响到期货市场正常功能的发挥与顺利实现。然而，这些暴涨暴跌行为的背后，往往伴随着重大风险事件的发生①，既可能有价格操纵、国家政策调控和公司破产倒闭等经济事件的影响，也可能有恐怖袭击（如911 恐怖袭击事件）、局部战争（如伊拉克战争）和政党选举等政治事件的影响，更可能有瘟疫、地震、海啸、台风、雪灾、洪灾和旱灾等自然灾害的影响，甚至受以上多种风险事件的综合影响②。作为规避风险和价格发现基本功能的期货市场，也将不可避免地受到这些事件的冲击。并且，近年来，重大风险事件发生的频率越来越高（Pindyck和Wang，2009），对期货市场的冲击似乎有逐渐加大的趋势。对正在快速成长的我国期货市场而言，这些风险事件对期货市场是否具有显著影响，方向如何，程度怎样？在这些风险事件中，对期货市场而言有些是所谓的“利好”事件，有些则是“利空”事件，这些事件对我国期货市场的影响是否具有“杠杆效应”？上述这些问题目前尚不十分明确，为此，下文将着力对这些问题进行探索。