（1.郑州大学商学院；2.中原证券股份有限公司）

【摘要】本文从阳光私募成立时机选择的视角，运用数理模型检验阳光私募的择时能力。实证分析结果显示，在10%的显著性水平下，阳光私募具有一定的择时能力，但是沪深300指数对阳光私募成立数量冲击的反应是短暂的；选择门限值为80%的GARCH（1，1）模型，可以更好地拟合样本数据，并且沪深300指数对阳光私募成立数量冲击的反应是持久的；当阳光私募成立数量波动大于80%时，阳光私募的择时能力更为突出，可以将阳光私募成立数量作为研判股市走势的因子之一。

关键词  阳光私募  股市走势  择时能力 

中图分类号  F832.5    文献标识码  A

An Empirical Test on the Market Timing Ability of Private Equity Fund

Abstract: Using the mathematical model, this paper carries out an empirical analysis to the timing ability of Private Equity Fund from the point of the choice of establishment opportunity.The empirical results show that at the 10% significance level, the private equity fund has the market timing ability in certain level. But it is short that the CSI300’s response to the impact of the quantity of private equity fund. What’s more, the GARCH ( 1, 1) model which includes the threshold value of 80% can be better fitted the sample data. And when the fluctuation of the private equity fund’s quantity is greater than 80%, the private equity fund has the more prominent market timing ability. That is to say, we can regard the quantity of private equity fund as one of the factors that are used to forecast the stock market.

Key words: Private Equity Fund；Forecasting of Stock Market；Market Timing Ability

引    言

2004年2月，深国投 “赤子之心”证券投资集合资金信托计划的推出，正式拉开了阳光私募时代的帷幕。在适应政策监管的要求下，这种“信托公司+保管银行+私募公司”的创新模式，使私募基金公司可以通过“投资顾问”的角色合法规范地从事投资管理业务。2007年起，阳光私募基金进入爆发式增长阶段：Wind资讯统计数据显示，截止2012年12月，阳光私募产品成立总数达到4053支，管理的资金总规模逾2373亿元。阳光私募的快速发展，不仅为投资者提供了多样化、差异化的投资选择品种，也直接促进了机构投资者队伍的发展壮大，有助于改善投资者结构，树立长期投资、理性投资的理念。

从实践来看，监管层对于阳光私募的态度也逐渐由“消极限制”转变为“积极引导”。2009年6月，为了防止信托公司利用“拖拉机账户”扩大新股申购规模，保护中小投资者利益，监管层暂停信托公司开设证券帐户。信托公司证券帐户的暂停，使得原有存量的证券帐户变成稀缺品，阳光私募使用信托公司证券帐户的价格大幅提高，极大地增加了阳光私募的成本，严重制约了阳光私募的发展。同时，由于阳光私募使用的是其他阳光私募产品到期清算后但未注销的证券帐户，这不仅不利于阳光私募品牌的树立与培育，而且也违反了监管层对信托公司证券帐户到期清算注销的规定，在法律合规方面埋下隐患。然而，转折出现在2012年下半年。2012年8月31日，中国证券登记结算有限责任公司发布《关于信托产品开户与结算有关问题的通知》，宣布了信托公司证券账户的重新放开，信托产品可以公平参与证券市场，有利于信托产品合理地进行资产配置，有利于营造规范有序、公平竞争的市场环境。2012年12月28日通过的《证券投资基金法》修订草案，将私募基金纳入了调整范围，在产品注册、备案等多方面放松私募基金管制，同时明确了私募基金发行公募基金的条件与准入门槛，有助于阳光私募行业的发展与壮大。而2013年3月新修订《证券公司设立和业务范围审批暂行规定》的预期出台，“阳光私募可申请变更为专业化的证券公司”的乐观预期更被视为阳光私募在降低成本、扩充产品平台、规范发展的又一制度红利。监管层对阳光私募的重视，也体现了监管层对阳光私募在优化市场结构、壮大机构投资者队伍、促进资本市场健康发展中所承担角色的认可。因此，关注和研究阳光私募市场具有重要的理论价值和现实意义。