【摘要】本文在利用国际货币的三大职能全面衡量货币国际化程度的基础上，采用GMM识别货币国际化的影响因素，进而借助自举法的面板Granger因果检验探究货币国际化与其显著影响因素间的相互作用机制。研究发现，货币国际地位的提升在某个阶段可能以某一职能发挥为主，不同阶段的政策着力点应该不同；货币国际化与其影响因素间存在双向因果关系，主导性国际货币对发行国经济因素的影响更为明显；长期来看，人民币国际化成果可以为我国经济增长和金融发展服务。
关键词 货币国际化自举法 因果检验 人民币
中图分类号 F820 文献标识码 A
An Empirical Analysis on Influential Factors and Mechanism of Currency Internationalization
——Based on GMM Method and Bootstrap Granger Causality Test
Bai Xiaoyan, Deng Mingming
Abstract: Basing on an overall measuring the degree of currency internationalization in accordance with three functions of international currency, we estimate determinants of currency internationalization by adopting GMM method. After that Bootstrap Granger Causality Test is used to explore the mechanisms of interaction between currency internationalization and its determinants. We find that the upgrade of currency internationalization relies heavily on the exertion of a certain function in a specific phase and the policies in each phase should be different. Currency internationalization has great causality relation with its determinants. Domestic economic factors can be more dramatically influenced by leading currencies. In the long term the internationalization of Renminbi will make a significant contribution to domestic financial market and economic growth.
Key words: Currency Internationalization; Bootstrap; Causality Test; Renminbi
一、 引 言
在全球经济复苏乏力的背景下，主要发达国家纷纷实行量化宽松的货币政策以提振本国经济。发达国家依靠本国的强势货币大量释放流动性，给本币未国际化的广大新兴市场国家带来了巨大压力。自2008年以来，美国共实行了四轮量化宽松政策。这对中国而言，一方面，作为美国最大的债权国，面临巨额美元资产贬值的威胁，另一方面不得不应对以美元标价的国际大宗商品价格上涨的局面。这种强势国际货币下经济的不对等状态是推动新兴市场国家的货币进行国际化的主要动力之一。其中，人民币的国际化最受世界瞩目。
论及国际货币，Cohen（1971）率先以职能定义，认为一国货币如果在该国以外发挥其职能，就成为国际货币。Kenen（1983）更进一步将国际货币职能细分为价值贮藏、记账单位和支付手段，并区分了私人和官方部门国际货币的用途。有学者对国际货币三种职能的相互关系和实践顺序进行了讨论。Bourguinat（1985）认为三种职能的排序依次为：贸易计价、价值储备和记账单位。Pollard（2001）则认为三种职能并无先后之分，而是相互作用，某一职能的强势会增强该货币其他职能的发挥。从主要货币的国际化进程来看，三大职能虽无明显的先后之分，但却紧密联系，互相促进。
一国货币成为国际货币，必然会遇到国际化程度的度量和影响因素等问题。目前，大部分文献选取某一职能的代理变量衡量货币的国际化程度。关于货币国际化影响因素的理论分析和实证检验，几乎无一例外地将经济规模、金融市场发展程度、货币稳定性和惯性纳入模型中，在此基础上添加其他影响因素或者对同一因素选择不同代理变量。货币国际化程度的准确度量有助于认清国际货币的不同影响力以及目前人民币国际化所处的阶段，而影响因素的研究则是人民币国际化战略布局中的基础性问题，关乎人民币国际化的目标设定和路径选择。
不过，目前文献对货币国际化的研究均止步于找到其显著影响因素，并在此基础上预测未来世界货币体系格局。关于货币国际化与影响因素之间是否存在双向因果关系，以及倘若存在双向因果关系，是否因国际化的不同阶段而异仍鲜有涉及。加深对这一问题的研究，不仅关乎货币国际化的必要性，而且有利于明确不同阶段人民币国际化的策略差异。
基于以上考虑，本文研究思路如下：首先基于国际货币的三种职能全面衡量货币国际化程度，在此基础上利用GMM方法识别货币国际化的显著影响因素，进而采用Konya（2006）自举法的面板格兰杰因果检验（Bootstrap Granger Causality Test）分析货币国际化程度与影响因素之间的双向作用机制[2]，最后为正在推进的人民币国际化提出针对性的政策建议。
