（国家统计局国际统计信息中心）

摘要  本文通过建立面板门限模型拓展了基于“宾效应”的PPP方法，并实证研究了富裕程度、经济自由程度、贸易成本及经济增长速度等因素对PPP与汇率背离的影响。研究表明：（1）富裕程度与贸易成本是解释背离之谜的关键因素。（2）PPP与汇率背离程度随人均GDP的增长存在显著的门限效应。（3）将“宾效应”描述为倾斜的“微笑曲线”能更好地刻画价格水平指数（PLI）与人均GDP关系的阶段性特征。（4）人民币汇率在2005年及以后的低估程度平均约为18%。

关键词  购买力平价  汇率  背离   门限回归模型  国际比较

中图分类号 F11-0 文献标识码 A

Revealing the Puzzle of PPP' s Departure from Exchange Rate 
- Empirical Research Based on the Panel Threshold Model

Abstract: This paper extended the PPP approach used to study real exchange rate by establishing a panel threshold model. This paper did empirical research on the influences of several factors such as wealth, the degree of economic freedom, trade cost, and economic growth rate on the degree of PPP's Departure from Exchange Rate. The study showed that: (1) the level of wealth and trade cost were the key factors to explain the puzzle.  (2) Along with the growth of per capita GDP, the degree of PPP's Departure from Exchange Rate had significant threshold effects and can be divided into three stages. (3) Describing "Penn effect" as a "smile curve" can reflect the threshold effect relationship between PLI and per capita GDP better. (4) After 2005, the RMB exchange rate was underestimated about 18% on average.
    Keywords: purchasing power parity; exchange rates; departure; threshold regression model;  International Comparison;

一、 引言

Cassel（1922）以货币数量论为基础提出了购买力平价（简称PPP，下同）理论。在一价定律成立等严格假定下，PPP理论实际上描述了PPP与名义汇率间的理想关系。如俞乔（2000）所指出的，这一关系可表述为“完全与真实的价格水平”对名义汇率的决定作用。尽管确定均衡汇率的方法较多，主流汇率理论基本上都以PPP作为确定标准，因此PPP在汇率理论中具有其他方法所不具备的核心基础地位（杨长江和钟宁桦，2012）。在理想状态下，各国PPP与汇率相等，也就是PPP与汇率之间不应有背离，即使考虑到测算PPP的技术等因素，也应相差很小。但现实中两者的背离却普遍存在[1]，称为PPP与汇率背离之谜。

同时需要指出的是，近年来国际上对PPP与汇率背离的关注多涉及人民币，对人民币汇率（指与美元的双边汇率，下同）是否低估及低估幅度的讨论十分热烈。2007 年金融危机以来, 世界经济形势日趋复杂，我国出口受挫, 经济增速放缓,经济发展模式面临进一步调整的压力，这一背景下人民币升值速度不宜过快。但是，人民币是否需要升值以及以什么样的速度升值更合适，则再一次涉及到如何看待PPP与人民币名义汇率间背离幅度的问题。此外，世界银行即将发布以2011年为基期的PPP数据，预期该PPP与人民币名义汇率间仍将有较大幅度背离，因此新的讨论与争论仍将出现。在这样的背景下，进一步研究PPP与汇率背离的内在影响因素，并用以再次评估人民币的均衡汇率水平，不仅可为客观评估世行即将公布的新PPP结果提供重要参考，也能为我国政府调整汇率政策提供必要理论与经验支撑。

本文目的是用拓展PPP方法，探讨PPP与名义汇率产生背离的原因。本文的模型结果可用于估计均衡汇率的水平，进而可用来评判人民币汇率的高估与低估情况。

本文在以下三个方面与以往文献有所区别。首先，本文检验了“宾效应”的门限效应。本文以财富水平为门限变量，通过建立面板门限模型，通过内生地划分不同阶段，考察了各潜在因素在不同阶段对背离程度产生不同影响的门限效应。目前文献通常仅使用了简单全样本回归，它无法揭示各变量在不同阶段的不同表现，而本文的门限模型改进了这一不足。其次，与以往侧重于研究“均衡汇率”的文献不同，本文关注的是如何解释PPP与名义汇率的背离，被解释变量是用绝对值表示的PPP与汇率的偏离程度(本文称为Cpl,详见下文)，而非实际汇率或PLI。第三，本文研究发现将“宾效应”描述为倾斜的“微笑曲线”（而非此前文献广泛采用斜率为正的直线）能更好地符合因门限效应带来的价格水平指数（PLI）与人均GDP关系的阶段性特征。