（1.浙江工商大学金融学院；2.西南财经大学金融学院）

【摘要】本文分析了汇率变动影响投资的理论机理，构建了行业名义有效汇率和省际名义有效汇率指数，运用系统GMM估计方法，研究了汇率水平变化和汇率波动幅度两者分别对行业固定资产投资和省际固定资产投资的影响。主要研究结论如下：其一、劳动密集型行业因人民币升值而大幅减少投资，而资本密集型行业投资对汇率变动敏感性不强。其二、人民币汇率水平变化对东部地区和西部地区的投资均存在显著影响，而对中部地区的影响十分有限。其三、东部地区经济发展水平显著影响投资总量，而中、西部地区经济发展对投资没有必然的影响。其四、汇率波动幅度对劳动密集型行业投资没有必然的影响；资本密集型行业受滞后一期汇率波动率的影响较大。最后，东部地区投资对汇率波动幅度十分敏感，而中、西部地区投资对汇率波幅没有明显的反应。

关键词  汇率水平变化  汇率波动幅度  固定资产投资  系统GMM估计

中国分类号 F822      文献标识码  A       JEL分类号 F31,E22

Research on the impacts of the exchange rate changes on the fixed-asset investment: theory and china’s evidences

Abstract：This paper studies the impacts of the exchange rate changes on the industrial and inter-provincial fixed asset investment by using system GMM estimation. We get the main conclusions as follows: Firstly, investment in labor-intensive industries is reduced due to the appreciation of RMB. Secondly, the impacts of the RMB exchange rate changes on the investment of the eastern and western regions are significant, this is limited for the central regions. Thirdly, the exchange rate volatilities have no effects on labor-intensive industries’ investment; capital-intensive industries’ investment is affected by the lagged exchange rate volatilities. Finally, investment in eastern areas is sensitively affected by exchange rate volatilities, and there are no obvious reactions for central and western regions to the exchange rate volatilities.

Key words: exchange rate level fluctuations; exchange rate volatility; fixed-asset investment; system GMM estimation

引 言

汇率变动对一国实体经济存在怎么样的影响和冲击？这一直是国内外学界、政界和商界普遍关心的重要问题。自2005年7月人民币汇率改革以来，随着汇率形成机制改革的不断深化，有关汇率对中国实体经济影响的文献如同雨后春笋般涌现。目前，有关汇率变动对实体经济影响的研究主要集中于进出口贸易和外商直接投资(于津平，2007；周华，2007等)两个层面，而就汇率变动对我国固定资产投资（下文简称投资）影响的研究相对较少。

作为经济驱动力的重要一极，投资一直是中国经济增长的引擎。长期以来，人们普遍认为，中国投资具有典型的政府主导特征，因而对投资的影响因素缺乏必要的关注。然而，随着中国市场经济的稳步发展和各个领域改革的稳步推进，中国经济“去行政化”的特征越来越明显（这也是新一届政府施政理念的体现）。近年来，民间固定资产投资占比固定资产总投资接近六成，国家统计局数据显示，2013年第1季度，全国民间固定资产投资占固定资产投资的比重为63.3%，其中山东省点比超过80%。随着民间固定资产投资占比的不断上升和人民币汇率改革进程的稳步推进，未来投资受汇率变动的影响可能越来越大。那么，汇率变动对投资存在怎样的影响？汇率变动影响投资的渠道或机理是什么？对于这些问题，目前学术界还没有给予足够的关注。

与进出口贸易相比，汇率变动对投资的影响机制似乎不是那么直接明了，从这个意义上讲，我们更有必要梳理国内外的文献成果，明晰汇率变动影响投资的理论机制，同时从实证角度来考察汇率变动对投资的影响。