（1.杨柳  华中师范大学经济学院金融工程系  2. 王笑笑，浙江大学经济学院博士研究生  3. 王晓敏，对外经济贸易大学国际经济与贸易学院在读研究生) 

内容摘要：基于1999-2008年工业企业的微观数据，本文实证分析了中国经济中资本调整成本的来源、大小和影响，并根据中国近20年（1993—2011年）宏观经济数据对引入中国现实经济特征的新凯恩斯模型进行了校准，发现包含资本调整成本的模型能够在相当程度上解释中国宏观经济动态。基于对后危机经济加速转型时期资本调整成本的增大趋势的研判，本文进一步进行了模型模拟，研究结果显示：资本调整成本增大会弱化技术进步对经济增长的促进作用，其对于扩张性货币政策效力的制约则更为显著，且产出和消费均经历约5个季度的倒驼峰调整过程，使经济中呈现典型的“高投资与低消费共存”的有效需求不足局面，加剧经济增长的不平衡。并据此提出了相关政策建议。

关键词：资本调整成本；新凯恩斯模型 ；经济转型时期

中图分类号：F8    文献标识码：A

Capital Adjustment , Technology Shock and Expansionary Monetary

         Policy during Transition Period of China

Abstract: Based on the empirically evidence of China's capital adjustment costs(CAC)，this paper introduces CAC and other reality-economic characteristics into DSGE model, find which can explain the macroeconomic dynamic to a considerable degree. The model simulation results show that: during the transition period characterized by increasing CAC, capital market frictions will weaken the effect of technology progress in promoting economic growth. Meanwhile, the constraints on the effectiveness of expansionary monetary policy are more significant, the output and consumption experience about five quarters’ inverted hump process to adjust, which makes economy in the situation of lack of effective demand characterized by “the coexistence of high investment and low consumption” , and exacerbate imbalance of economic growth.

Key words：Capital adjustment costs ; DSGE model; Transition period of China

JEL Classification : E31,  E32

一、引言

    资本调整成本是动态宏观经济学中广为采用的一个假设，其在投资理论中的研究也由来已久^[1]。资本调整成本在当前主流的宏观分析框架DSGE模型中扮演着重要的角色。相关的研究包括（1）在开放经济模型中资本调整成本被用于解释储蓄投资相关性以及本国偏误（Baxter and Crucini ,1993）（2）资本调整成本被用于直观地解释存在资本的生产经济中的股权溢价之谜现象（Jermann, 1998; Boldrin, Christiano, and Fisher, 2001）；（3）资本调整成本的存在令经济周期波动导致的大量福利损失进一步合理化( Barlevy,2004)；（4）在最近的研究中，资本调整成本作为一个关键因素来解释信息冲击何以成为经济周期的重要驱动力量之一（Beaudry and Portier, 2007;Jaimovich and Rebelo, 2009）。但国外文献对资本调整成本的研究多是在市场体系发育成熟，市场配置资源机制完善的条件下，从宏微观的角度探寻资本调整成本影响投资，并由此影响宏观经济的动态机制，对转轨经济中资本调整成本的作用较少涉及。而国内目前对资本调整成本影响的的研究则呈现宏微观分离的状态，微观层面的分析往往从企业或中观产业层面探析资本调整成本的来源和大小（鄢萍，2012），或是探讨其对微观企业投资行为的影响，如张伟（2006）结合我国经济现实认为厂商对宏观经济过高预期引致的非理性过度投资会产生大量调整成本。何青（2006）认为由于存在较大的资本调整成本，干预投资的经济政策对我国企业行为在长期内会发生调节作用，但短期内作用非常有限。连玉君（2008）发现资本调整成本的存在使公司只有在现金持有水平超过某一门槛值时才会增加投资支出。刘康兵（2012）则认为资本调整成本的存在使厂商往往通过调整营运资本投资水平来保持一个稳态的固定资本投资路径。相关的宏观分析则多借鉴Christiano（2005），Ireland（2003）等人的框架，简单地将资本调整成本作为一种可增强模型说服力的因素引入DSGE模型，进行中国经济波动和货币政策、财政政策运行的探讨（李春吉，2009；王文甫，2010；汪川，2011），但都未结合我国经济转型时期资本市场摩擦的突出特征，进一步探讨资本调整成本变动对整个经济发展进程的制约和对宏观政策效力的影响。